股票价值案例

（1）公司本年度净收益为200万元，每股支付现金股利2元，新建商场开业后，净收益第1年、第2年均增长15％，第3年增长8％，第4年及以后将保持这一水平。

（2）该公司一直采用固定支付率的股利，并打算今后继续实行该。

（3）公司的ß系数为1，如果将新项目考虑进去，ß系数将提高到1.5 。

（4）无风险收益率（国库券）为4％，市场要求的收益率为8％。

（5）公司股票目前市价为23.6元。

张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百兴商业集团的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利提高股利支付率。 请你协助张伟解答以下几个问题：

（1）参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。

（2）如果股利增加，对可持续增长率和股票的账

面价值有何影响？

（3）评估新建商场项目对公司股票价值的影响。 案例提示：

（1）该董事的观点是错误的。该公司一直采用固定支付率的股利，由于第四年及以后的净收益水平保持不变，所以从第四年后每年股利是固定的。在固定股利增长模型中P0=D1/（k-g），当股利较高时，在其它条件不变的情况下，价格的确也会较高。但是其它条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率g就会下跌，股票价格不一定会上升。事实上，如果股权收益率ROE>k，价格反而会下降。

（2）股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。

（3）k=4%+（8%-4%）×1.5=10% 股票价值计算如下表：

年份 每股股利（元） 现值系数（i=10%） 0 2 1 2.3 2 2.65 3 2.8 合计 0.9091 0.82 0.7531 股利现值（元/股） 未来股利（元/股） 未来股利现值（元/股） 股票价值 2.09 2.19 2.11 6.39 28 21.09 21.09 27.48 公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明采用新项目，公司股价将会上升，它的β和风险溢价也会上升。